证监会一揽子措施创新价值体现在哪

在2025陆家嘴论坛期间，中国证监会发布一揽子措施，释放了明确信号：让资本市场在中国经济创新发展的进程中，扮演更加关键、核心的枢纽角色。去年推出的“科创板八条”和今年提出的“1+6”一揽子措施，正是资本市场支持科技创新、特别是推动“科技+产业”融合创新的有力体现，旨在通过提升对科技与产业融合创新的支持效能，增强整个经济的创新驱动力，为经济持续稳定高质量发展提供更积极、高效的支撑。

“1+6”组合拳对资本市场支持科技创新和产业创新提出了更加明确、系统的新要求和新方向。笔者认为，其创新价值集中体现在以下五个维度的突破：

一、资金活水：扩大支持力度，筑牢创新根基

资本市场的核心功能之一就是汇聚资金、配置资源。我们看到，资本市场改革已初见成效。科创板率先试点允许未盈利企业上市，累计已有54家未盈利企业在科创板成功上市。这些企业乘着改革的东风，不断突破技术瓶颈、扩大生产规模、积蓄发展动能。2024年数据显示，这54家企业共实现营业收入1744.79亿元，同比增长高达24%，合计净亏损136.41亿元，同比大幅缩窄35.5%。更令人鼓舞的是，其中已有22家企业成功摘掉了“未盈利”的帽子，实现了上市后的盈利。这充分证明了资本市场为高风险、长周期的科技企业提供关键“输血”的必要性和有效性。未来，我们还需要更大力度地引导资金流向这些创新前沿阵地。

二、产品创新：构建全链条、无缝隙的资金支持体系

我们要大力提升资本市场支持科技产业创新的产品供给能力。资金是多元化的，来源不同、状态各异，回报要求和风险承受能力更是千差万别。资本市场的关键作用在于，“通过持续的产品创新，创设出系列化的金融工具”，将不同源头、不同属性、不同风险偏好的资金，有效引导并精准匹配到科技创新产业创新的不同环节、不同阶段。目标是构建一个“全方位、全系列、无缝隙”的支持产品体系，覆盖企业从初创团队组建、项目孵化，到发展壮大、成熟稳定的全生命周期融资需求。

这就要求我们设计三类关键产品：一是早期孵化工具，如知识产权证券化、可转债，匹配天使投资需求；二是成长期接力产品，如专项科创债、并购基金，支撑技术产业化；三是成熟期稳定器：如REITs、优先股，助力规模扩张。只有形成这样的“产品矩阵”，才能真正发挥资本市场支持科技产业创新的核心枢纽功能，形成体系化的支撑力量。

三、耐心资本：创新长跑的“压舱石”

2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清特别强调“更大力度培育耐心资本”，这直指创新生态的痛点。当前私募股权基金参与投资了90%的科创板企业和超50%的创业板企业，但其自身面临“募资难”“退出堵”的困境。

新政提出了破题之策：拓宽源头活水，积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源；创新退出渠道，基金份额转让常规化、优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制；建设科技资管平台为机构提供全周期投研风控支持……

这些举措至关重要。数据表明，私募股权创投基金参与了90%的科创板和北交所上市公司、过半数的创业板上市公司的投资，其“孵化器”“加速器”“推进器”的作用持续释放。耐心资本是支撑科技创新穿越周期、走向成功的关键力量。

四、激励相容：激发要素活力，护航创新全程

“激励相容”机制作用是资本市场区别于其他融资渠道的核心优势之一。通过针对企业不同发展阶段、不同融资需求的金融产品创新和精准设计，资本市场能够有效激发各阶段核心要素（如创始团队、核心技术骨干、关键人才）的潜能。这种风险共担、利益共享的机制，能够为企业提供从天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）到上市融资、并购重组的全链条、接力式服务真正满足企业在初创期、成长期、成熟期等不同生命周期的资源需求，显著提升其创新能力和创新的可持续性。经验反复证明，无论巨头还是新秀，创新“始于科技、兴于产业、成于资本”。

五、制度包容：精准施策，服务创新全周期

吴清在陆家嘴论坛上特别强调了要“构建更加包容的市场制度安排和生态体系”。市场的包容性体现在两方面：一方面要让处于不同发展阶段、有不同融资需求的企业都能找到适配的融资工具；另一方面也要能容纳不同风险偏好、不同投资策略的境内外投资者。

提升“融资端的包容”，核心是让尽可能多的创新型企业在其发展的各个阶段都能获得资本市场的有效支持。这包括一系列精准的制度安排，如科创板第五套上市标准的重启和大幅扩容（从生物医药扩展到人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域）、创业板正式启用第三套标准以及科创债等创新工具的推出。这些举措为处于研发攻坚、投入巨大、尚未盈利但技术领先、前景广阔的硬科技企业打开了关键融资通道。

特别是“1+6”中的“1”——科创成长层的设立，是极具创新性的分层设计。它将科创板企业划分为盈利层和成长层，并对此类企业实施更严格的信息披露、风险揭示和投资者适当性管理。这不是歧视，而是为了更精准地识别风险、揭示风险，同时引导更适配的资本对其进行更精准的支持，实现价值发现。这标志着资本市场服务企业的重心前移，不仅仅是支持企业上市，更要支持其在上市前做好准备，在上市后获得更好发展。

提升“投资端包容”意味着不仅要吸引境内外各类投资机构的资金参与，更要探索吸引如专业技术等要素参与市场定价和资源配置的机制，从而提升整个市场的定价效率和资源配置效率，让每一份投资都能找到合适的标的，获得与其风险相匹配的回报。

证监会此次在陆家嘴论坛期间推出的一揽子“1+6”措施，其核心就是更加突出资本市场在科技创新和产业创新融合发展过程中不可或缺的枢纽支撑作用，通过制度创新和生态优化，打通“科技-产业-金融”的良性循环。

资本市场的高质量发展和经济的高质量发展，两者是相辅相成、互相交融、不可分割的。资本市场通过自身制度的完善、资金支持力度和效率的提升，能将更多资源精准配置到科技创新和产业创新的关键领域。反过来，产业和经济的升级，又能进一步促进资本市场的高质量发展，提升其竞争力和资源配置效率，最终形成一个正向循环、相互促进的共生共荣格局。因此，要想科技创新和产业创新能够持续不断向前推进，我们必须把资本市场建设得更好、更强大、更有效。这不仅是支持创新的需要，更是实现中国经济高质量发展的必然要求。（作者：央广财经金顶智库专家、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军）

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