绿茶集团上市破发：网红光环褪去后的餐饮业困局

2025年5月16日，顶着"初代网红餐厅"光环的绿茶集团在港交所正式挂牌上市，却以12.52%的首日跌幅跌破发行价，市值缩水至42.36亿港元。这场被市场寄予厚望的IPO，最终以"破发"收场，背后折射出的不仅是绿茶集团自身的经营困境，更是整个餐饮行业在消费升级与资本博弈中的缩影。

一、上市即破发：数据背后的资本博弈

绿茶集团此次IPO的表现充满戏剧性。尽管公开发售获得317.54倍超额认购，国际配售也有7.2倍的认购倍数，更吸引了紫燕食品、正大食品等8名基石投资者合计6.73亿港元的锁定资金，但首日交易却呈现出机构抛售主导的局面。招银国际、马银证券等机构净买入，而辉立证券、摩根香港等则大规模净卖出，绿鞋机制仅一天便因抛售压力耗尽。这种"认购火爆、上市即抛"的现象，暴露了资本市场对其长期价值的疑虑。

从财务数据看，绿茶集团的上市估值并不低。发行价对应的静态市盈率为12.8倍，虽低于港股餐饮同业平均水平，但结合其2024年营收增速6.9%、同店销售额下滑10.3%的表现，这一估值显然未能充分反映市场风险。更值得注意的是，此次IPO中约30%的发售股份为老股套现，私募股东Partners Gourmet通过减持5050.92万股套现3.49亿港元，这种"资本出逃"行为直接削弱了投资者信心。

二、经营困境：扩张与盈利的失衡

绿茶集团的破发，本质上是其商业模式与市场环境脱节的结果。尽管2022-2024年营收从23.75亿增长至38.38亿，净利润从1657.9万飙升至3.5亿，但这些增长主要依赖门店扩张——同期门店数量从276家增至465家，年均新增超90家。这种"以量取胜"的策略，掩盖了单店盈利能力的持续下滑：

- 同店销售额连续三年下滑：2024年所有地区的同店销售额均减少，整体同店销售额同比下降10.3%，从2023年的1151.9万元降至1033万元。

- 客单价与翻台率双杀：人均消费从2023年的61.8元降至56.2元，翻台率从3.3次降至3.0次，均未达到创始人王勤松提出的4次保本线。相比之下，海底捞2024年翻台率已恢复至4.1次，九毛九旗下太二酸菜鱼虽也面临压力，但翻台率仍高于绿茶。

- 现金流紧绷：2022-2024年连续三年出现流动负债净额，2024年达6494.2万元，流动比率和速动比率分别为0.91和0.82，显著低于行业安全线。这种状况源于其将大量经营现金流用于门店扩张和股东分红，而新增门店的投资回收期长达18个月，资金周转效率低下。

三、行业挑战：竞争白热化与成本重压

绿茶集团的困境，亦是整个餐饮行业的缩影。2025年的餐饮市场呈现出三大特征：

1. 竞争格局重构：新兴品牌如蜜雪冰城、沪上阿姨通过极致性价比或差异化策略快速崛起，而绿茶"中式融合菜"的定位逐渐模糊，难以形成清晰的品牌记忆点。在消费分级加剧的背景下，绿茶既无法像快餐品牌那样满足高频刚需，又缺乏高端餐饮的溢价能力，陷入"中间地带"的尴尬。

2. 成本压力攀升：食材成本占比从2022年的35%升至2024年的38.2%，人力成本达21%，两者合计占营收近60%。与此同时，数字化转型的滞后进一步削弱了运营效率——绿茶在会员体系、线上订单、供应链管理等方面的投入明显落后于头部品牌，导致其在降本增效上举步维艰。

3. 消费需求变化：后疫情时代，消费者对餐饮的需求从"打卡社交"转向"性价比与品质并重"。绿茶依赖装修风格和网红产品的模式，在消费理性化浪潮中逐渐失去吸引力。更值得警惕的是，其多次陷入食品安全风波，如后厨卫生问题、食材检测超标等，进一步侵蚀了品牌信任度。

四、破局之路：从网红到长红的转型

面对上市破发的困境，绿茶集团需要从以下维度重构竞争力：

1. 战略聚焦：收缩战线与精准定位

过度扩张导致的单店效益下滑，已成为绿茶的主要痛点。参考海底捞2021年"啄木鸟计划"的经验，绿茶应暂缓激进的开店计划，转而优化现有门店的运营效率。例如，针对不同区域市场的消费特性调整菜品结构，在华东等优势市场深化品牌认知，同时在广东、华北等疲软区域进行精细化运营。

2. 供应链升级：从依赖第三方到自主可控

目前，绿茶约30%的菜品依赖第三方食材加工公司，这不仅导致品质不稳定，还削弱了成本控制能力。其规划中的中央食材加工设施预计2026年投产，建成后将为华东地区餐厅提供5.5万吨清洗及加工食材，这将是提升供应链效率的关键一步。但在此之前，需加强对现有供应商的管控，建立更严格的品控体系。

3. 品牌焕新：从流量驱动到价值驱动

绿茶的"文艺风"装修曾是吸引年轻消费者的利器，但在竞争加剧的市场中，这种单一卖点已显乏力。需通过产品创新（如推出健康轻食、地域特色菜）、场景升级（如结合文旅打造主题餐厅）和数字化营销（如抖音、小红书种草），重塑品牌形象。例如，借鉴太二酸菜鱼的"酸菜鱼+社交"模式，打造具有话题性的消费体验。

4. 资本运作：平衡扩张与现金流

此次IPO募集的7.46亿港元资金中，63.3%计划用于餐厅拓展。但在当前单店盈利能力下滑的情况下，这种扩张需更加审慎。可考虑引入战略投资者，通过合资或加盟模式降低重资产压力，同时探索预制菜、外卖等新业态，开辟第二增长曲线。

五、行业启示：餐饮IPO的冰火两重天

绿茶集团的破发，与2025年港股IPO市场的整体回暖形成鲜明对比。尽管宁德时代、蜜雪集团等明星项目表现亮眼，但消费行业的IPO仍面临估值分化。这背后反映出资本市场对餐饮企业的三大新要求：

1. 盈利质量重于规模扩张：投资者更关注同店增长、翻台率等核心指标，而非单纯的门店数量。例如，达势股份（达美乐中国）因单店盈利稳定，尽管规模较小仍获市场认可。

2. 供应链能力决定长期价值：在成本压力下，具备中央厨房、冷链物流等供应链优势的企业更具抗风险能力。这也是海底捞、九毛九等头部品牌估值高于行业的重要原因。

3. 政策风险与合规经营：2025年5月实施的预付式消费新规，要求餐饮企业加强资金监管和消费者权益保护。这对依赖储值卡的绿茶而言，需重新评估会员体系的设计，避免现金流管理风险。

结语：在寒冬中寻找确定性

绿茶集团的上市破发，是一场由资本过热、行业内卷、消费变迁共同引发的"连锁反应"。对于餐饮行业而言，这既是一次警示，也是一次洗牌的契机。在"存量竞争"时代，唯有回归餐饮本质——以产品力为核心，以供应链为支撑，以消费者需求为导向，才能在资本寒冬中存活并实现可持续增长。绿茶的故事尚未结束，其能否从"网红"蜕变为"长红"，将取决于能否在战略、运营、品牌等层面实现真正的转型。而这，或许也是整个餐饮行业未来的生存法则。